第52章 大宗暴跌
第52章 大宗暴跌 (第2/3页)
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“华能煤业”的股价，如同断线的风筝，没有任何抵抗，直接从上一日收盘价4.20元，大幅低开在3.95元，跌幅近6%。卖盘上堆积的筹码数量，是近期日均成交量的数倍。买盘寥寥无几，且挂单价格极低。
这不是阴跌，是跳空缺口式的恐慌宣泄。
陆孤影的持仓（那50股南山公用）自然也受到市场整体情绪拖累，低开约2%，但他此刻的注意力完全不在那里。他的目光，如同锁定目标的鹰隼，紧紧盯着“华能煤业”的盘口和分时走势。
开盘后，股价在3.95元略作停顿，随即被汹涌的抛盘继续砸下。3.90元……3.85元……3.80元……
3.80元！
这个价格，触及了他昨日设定的、启动深度评估的预警线。
他的“系统狩猎协议”自动进入下一阶段。他没有被这凌厉的跌势吓住，也没有因为价格进入预设区间而盲目兴奋。他强制自己关闭了实时行情（防止被盘中恐慌情绪感染），切换到之前为“华能煤业”建立的初步分析文档，并新建一个“极端情景压力测试”子文档。
他需要在市场最恐慌的时刻，进行最冷静、最冷酷的价值重估。
情景假设：假设当前大宗商品（以煤炭为基准）价格并非短期低点，而是未来1-2年的新常态。假设“华能煤业”在此价格水平下持续经营。
重估步骤：
1. 资源储量价值重估：
◦ 公司拥有数十亿吨煤炭资源储量。原估值基于较高的历史煤价。
◦ 在当前煤价（假设为P1）下，吨煤利润为负（全行业亏损）。资源储量的“可盈利开采价值”在短期内归零甚至为负（因为开采即亏损）。
◦ 但资源在地下，不会消失。其价值在于未来的煤价回升预期。这是一个长期的、不确定的“看涨期权”。
◦ 极端悲观赋值：在清算视角下，这些“亏损资源”的现值极低，甚至可能因环保、闭矿成本而产生负价值。但在“不死”且可能被整合的假设下，可给予一个象征性的、极低的价值，比如按当前煤价打巨大折扣后的残值。粗略估算，对资源储量相关的净资产部分给予 70-80%的减值。
2. 固定资产价值重估：
◦ 矿井、设备等。在行业持续亏损、产能过剩背景下，这些资产的变现价值极低，且维护成本高。
◦ 极端悲观赋值：给予 50-60%的减值（考虑专用性、急售）。
3. 负债压力测试：
◦ 在持续亏损、现金流恶化情景下，高额有息负债的利息支出和到期偿付压力，会持续侵蚀净资产。
◦ 模拟未来两年每年亏损侵蚀净资产5-10%。
4. “不死”属性价值：
◦ 央企背景，几乎不可能破产清算。更可能通过债转股、政府协调、行业整合（“供给侧改革”政策背景）度过难关。这个过程虽然痛苦，但保留了大部分资产和未来复苏的可能性。这个属性无法精确估值，但构成了“极端价值”的最终底线——即无论多么悲观，公司最终“归零”的概率极低。
快速估算结果：
• 原每股净资产7.50元。
• 资源储量减值（-75%影响部分资产）：约-2.5元。
• 固定资产减值（-55%影响部分资产）：约-2.0元。
• 负债侵蚀（两年-15%）：约-1.1元。
• 极端悲观情景下每股净资产估算：7.50 - 2.5 - 2.0 - 1.1 ≈ 1.90元。
这个1.90元，是在假设煤价长期维持极低位、公司持续失血、资产大幅减值、但最终不破产清算的最黑暗噩梦下的“残值”。
当前股价：3.80元。
初步结论：即使在这噩梦般的假设下，当前股价3.80元，仍高于极端净资产残值1.90元约100%。看起来并无“极端低估”。
但是——陆孤影的思维没有停留在此。他意识到，这个“1.90元”的估算是静态的、线性的、且包含了最大程度的资产减值。它没有考虑：
1. 资产重估的可能性：煤价不可能永远在历史低位，周期总会轮回。资源储量的“期权价值”未体现。
2. 政策干预：政府不会坐视大型央企和
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