第113章 历史比较
第113章 历史比较 (第2/3页)
◦ T5（2018年底）： 融资余额持续下降，去杠杆压力明显，基金发行困难。
• 初步结论： 资金面的特征（杠杆收缩、增量断绝）是熊市末期的典型表现，当前情况与T5时期类似，甚至因经济预期更弱而更甚。但T3时期的“钱荒”是更剧烈的流动性休克。结论：资金面已呈现熊市末期冰封特征，但尚未经历类似“钱荒”的急性流动性危机冲击。
【衍生品与情绪指标】
• 当前（T0）： 期指深度贴水（年化-8%以上），期权PCR高位（>1.5）。
• 历史参照：
◦ T2（2008年）： 当时无期指、期权。
◦ T4（2016年熔断）： 期指曾出现罕见的大幅贴水，市场恐慌情绪集中宣泄。
◦ T5（2018年底）： 期指持续贴水，但深度和持续时间可能不及当前。
• 初步结论： 衍生品市场显示的悲观和避险情绪已达到历史较高水平。特别是期指深度贴水，反映出机构和对冲盘强烈的悲观预期。该指标显示的市场情绪“冷度”，已接近或达到历史极端区间。
【“投降”行为与市场特征】
• 当前（T0）： 个股闪崩偶有，白马补跌，销户论再现，讨论热度低，绝望麻木情绪主导。
• 历史参照： 几乎每一次历史大底（T1, T2, T5），都伴随着以下部分或全部特征：1) 优质股被无差别抛售（最后的多头投降）；2) 市场成交量极度萎缩（流动性枯竭）；3) 长期投资者信心崩溃（“再也不碰股票”）；4) 政策底与市场底博弈，利好麻木。当前市场已出现T5（2018）时期的许多特征（白马补跌、成交低迷、信心涣散），但T2（2008）时期那种全球性恐慌和国内“四万亿”刺激前的绝对绝望，似乎更为深重。
• 初步结论： 市场已进入“熊市末期”的典型情绪和行为模式，具备“底部区域”的诸多特征（优质资产被抛售、成交低迷、长期信心丧失）。但与历史上最极端的恐慌时期（如2008）相比，似乎还缺少某种“最后一跌”的、彻底释放所有抛压的、摧枯拉朽式的“投降式”暴跌。当前更接近“阴跌磨底”式的情绪消耗。
综合比对，陆孤影在“情绪日记”中绘制了一张简明的“历史恐慌温度计”图谱：
历史恐慌“温度”示意（主观，非精确）：
[最高温 - 沸腾/狂热] ... [常温] ... [低温 - 恐惧] ... [极寒 - 绝望]
T2 (2008金融危机) : <------------------● (极寒，系统性风险，全球恐慌)
T1 (2005股权分置) : <--------------● (深寒，制度性不确定)
T3 (2013钱荒) : <----------● (骤冷，流动性休克)
T5 (2018贸易战) : <--------● (严寒，多重压力)
T0 (当前) : <------● (酷寒，估值历史低位，情绪冰点)
T4 (2016熔断) : <----● (急冻，制度冲击)
“当前（T0）处于‘酷寒’区间，与T5（2018）相似，已属历史罕见水平，市场估值、情绪、资金面均已符合‘极端恐惧’的绝大部分特征。但与历史上最深的几次‘极寒’（T1, T2）相比，或许在‘广度恶化的彻底性’和‘恐慌瞬间释放的强度’上略有不及，呈现出更持久的‘阴冷’特征。”
这个历史比较，对他而言，意义重大：
1. 确认“极端”的历史性： 当前市场的“冷”，不是普通的调整，而是可以载入A股历史、与过去几次著名熊市底部相提并论的“严寒”。这强化了他“当前处于极端恐惧区域”的判断，给予“系统”更强的进场信心——他不是在猜测底部，而是在一个被历史反复证明的、高赔率的“极端区域”内行动。
2. 理解“极端”的多样性： 历史告诉他，没有两次完全相同的底部。2008年是疾风暴雨式的全球系统性恐慌，2013是流动性瞬间冻结的“钱荒”，2018是多重
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